概要：短期市场需求很弱启动，成交价仅有以少量贸易商推倒货居多，仍正处于半真空状态，盘面或继续走预期行情高位波动。待终端市场需求完全恢复，现货市场月大市以后，盘面有可能开始交易库存压力、资金压力等问题，经常出现一波暴跌。引起行情的导火索还包括但不仅限于停工不及预期、钢厂复产、资金压力过大、库存超强预期、海外疫情压力传导蔓延、政策还清不及预期等。

策略注目：持有人短线空卷螺差、中期螺纹10-01正套，注目三月市场需求启动以后的螺纹基差不断扩大机会和矿石发运有可能完全恢复带给的多螺矿比机会。一、行情博弈论点辨别我们按照时间线来辨别钢材的运营逻辑。

首先确认起点，节后运营至今我们看见的是停工防水措施缺少、人员不足等造成了弱市场需求；而很弱市场需求的背景下，钢厂订单比较短缺，变换疫情期间运输受到影响，钢厂库存低企，倒逼钢厂减产，造成了弱供应；基本面呈现出的是供需双很弱的结构。在很弱市场需求和贸易商的缺席的节奏中，市场很难将目光挤满在基本面上，所以抹黑预期和情绪居多，还包括基本面预期和宏观预期：辩论基本面预期就回到了05合约的起点，5月是螺纹市场需求的传统旺季，车站在2月看5月，我们广泛尊重疫情对市场需求的影响会宽约三个月以上，而运输完全恢复后，钢厂资金流新的活跃，也不会引起钢厂复产，那么5月呈现出的应该是供需双强的结构，也就是基本面预期较强；而宏观预期方面，我们注目到节后螺纹钢的走势与A股市场步调较为完全一致，这也印证了市场交易点在预期，而宏观预期的恶化毫无疑问与政策红利的预期有关。

这也就可以说明前期盘面的强势。确认了合约运营的起点和起点后，中间时段供需双方各自不会如何转强是最不具备确定性的，我们可以指出必须注目的是供需双方转好的节奏，或者会否因此产生错配，但其中尤为显性尤为必要的指标就是库存情况，还包括库存起点的时间、后期去库速度以及低库存如何所求等问题（产业链资金紧张如何解决问题）。同时随着贸易商的重返，市场本身也更容易返回基本面的故事上来，所以我们指出在市场瓦解真空期以后，主要博弈论点将不会重返到库存上面一段时间。

二、近期行情未来发展按照上述逻辑图找寻我们现在所处的方位，供应方面虽然运输略为有完全恢复，钢厂库存开始向社会库存移往，但钢厂库存高速积累，钢厂库存压力仍大，宽流程钢厂之后下调生产能力利用率，成品材产量持续上升，；较短流程方面，依然受限于利润较低和缺乏废钢，产量无法获得较慢获释，因此供应继续无法获得完全恢复，但必须留意的是，昨天华东多家大型钢厂皆减少了废钢采购价，在废钢降价后电炉生产谷电经常出现了利润，可以非常简单注目。综上供应末端我们定义为未有启动，后期若要完全恢复必须注目钢厂订单情况、库存压力和电炉的谷电利润能否获得持续。市场需求方面，近几日建材成交价、主要消费城市交通堵塞指数、主要电厂日均耗煤量都有急剧提高，今日也有市场消息回应广州杭州等地出库有所提高，我们指出市场需求显然在小幅恶化了，但水泥磨机开工率仍未共振，贸易商的情绪也还不低，市场需求的完全恢复速度尚待仔细观察，后期持续仔细观察上述指标。综上，所以我们指出现在供应并未完全恢复，市场需求很弱启动，基本面就是指上文第一阶段向第二阶段的过渡性过程，但是由于市场需求启动的不多，贸易商活跃度也远比低，市场依然偏向于半真空的状态，所以盘面特征有可能继续更加相似于第一阶段，短期盘面可能会追随市场情绪之后高位波动。

中期观点方面，根据第一部分的叙述，我们指出后期市场可能会抹黑库存和低库存带给的资金压力。库存方面，按照我们之前的回溯，今年长时间累官库时间不应在91天，也就是这周应当看到库存做点。

但不受疫情影响，人员回到无以，并未看见回到高峰，预计2月底才不会相继回到，全国建材成交量按环比增长速度来看，在其他条件恒定的情况下，预计3月上旬能完全恢复到长时间的成交价水平，那么将造成今年累官库周期确定性缩短最少2-3周。从累官库量上看，按照长时间累速测算，累官库安全性量在950万吨左右，截至2月13日累库早已多达该水平。停工缩短2周，库存累积到3月13日，预计螺纹总积累量大约1632吨，较去年减少745万吨。停工缩短3周，库存累积到3月20日，预计螺纹总积累量大约1668万吨，较去年减少781万吨。

所以目前供需关系虽然环比有恶化的迹象，但市场需求环比大幅度提高之前3月中下旬，而现货市场相继大市，如果市场需求无法第一时间，贸易商有可能抢跑抛货，另外，华北的后承销资源也有可能主动抛货抨击结算价，盘面有可能开始抹黑库存和资金压力，因此我们指出在现货市场完全恢复活跃以后可能会看到一次暴跌。三、行情风险点及关注点虽然我们对中期盘面不悲观，但现在市场情绪尚好，暴跌有可能必须一些新的性刺激，我们对有可能引起暴跌的导火索非常简单展开了辨别。首先，前文提到的库存和资金压力大的问题。具体表现上可以注目贸易商心态和下游的停工节奏；第二，随着运输完全恢复、贸易流开始流通、废钢供应启动等，钢厂后期库存压力有可能减轻、订单可能会有所提高，变换铁水废钢比目前早已略为小于1，钢厂可能会步入较慢的复产，这对盘面毫无疑问不会是一个相当大的压制；第三，海外疫情的问题。

近期海外疫情呈现出较慢下降的趋势，比如日本早已超过781事例，韩国超过602事例，意大利发病人数直线下降，2.22-2.23两日减少110事例，昨天意大利早已开始管制部分区域的交通，埃及目前也在较慢减少，如果疫情相当严重蔓延不回避影响国外经济的有可能。国外疫情蔓延的负面影响早已在有色板块有所反映，对于黑色来说，无论进出口有可能都会受到一定影响。

根据调研信息，有部分钢厂3月订单以出口订单居多，这种类型的钢厂现金流广泛好于同规模内销居多的钢厂，若周边疫情蔓延影响到国外经济，此部分市场需求被传输，有可能对出口居多的钢厂构成一定压力；另外周边日韩两国某种程度是钢铁生产大国，若因疫情影响钢厂的长时间生产，则有可能从全球范围内影响铁矿石市场需求，减少国内钢材的成本承托。最后，房地产的韧性严重不足或政策还清不及预期。房地产方面，一季度采行线上销售的很多，但成交价很差，资金压力也较为大，整体可能会影响二三季度新开工。政策方面，涉及链接《政策追踪辨别及终端需求分析新冠病毒肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告（四）》。

四、总结短期市场需求很弱启动，成交价仅有以少量贸易商推倒货居多，仍正处于半真空状态，盘面或继续走预期行情高位波动。待终端市场需求完全恢复，现货市场月大市以后，盘面有可能开始交易库存压力、资金压力等问题，经常出现一波暴跌。

引起行情的导火索还包括但不仅限于停工不及预期、钢厂复产、资金压力过大、库存超强预期、海外疫情压力传导蔓延、政策还清不及预期等。

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